投資基金spc

『壹』 如何成立及運作開曼投資基金

離岸基金的成立費用根據基金規模大小不同而有不同，大約為3-10萬美金專不等，成立的費用會屬要包括：基金公司注冊費用、律師費用、開戶費用、管理員費用。
除了離岸基金的成立費用，後續還有每年要交的維持費用。私募基金和對沖基金要交的費用還是有所區別的，以簡單的私募股權投資(PE)為例，一年的政府費用，律師費用，基金管理費用，審計費用，大約為6萬美元起；以對沖基金(Hedge Fund)為例，一年的費用，大約為10萬美元起
設立離岸基金涉及較多的相關方，根據你的投資人類型、投資標的、市場因素等不同，對申請設立和資料准備的時間都會有影響。周期最長可達6個月。但是如果找對了服務提供商、資料准備齊全、流程熟練，2-4個月是一般情況。但現在，國內已經有券商幫助提供一條龍的服務了，從盡調、主體設立開始甚至到後續的資金引介，都提供服務，比如安信國際。找這類型券商合作一方面有國企券商背景背書相對比較安全，另一方面，全流程服務相對更加省心省力吧。
聽說安信國際是國內首家提供SPC海外基金孵化的平台。如果你是大陸的機構，建議考慮中資券商。你可以根據自己的情況選擇。

『貳』 發海外私募，要注意哪些法律問題

您好，錦天城合夥人繆毅律師曾談到這個問題
海外私募基金平台法律上的注意事項和一些基本的觀點。
所謂海外離岸金融中心有好幾十個，從基金數量和在管的資產規模來說，美國的特拉華州非常領先，但美國的特拉華州嚴格意義不能稱為完全的離岸的概念，因為我們理解的離岸是真正的基金經理並不在這個地方，只是把基金注冊放在這個地方。
從全球范圍來看，如果把特拉華州拿掉，開曼群島是非常領先的私募基金的注冊地。在對沖基金領域，在開曼群島注冊基金的數量占離岸總規模45%，遠超其他對手。注冊在開曼群島的資產規模佔52%，這是2015年的數據，非常領先。即使在私募股權基金領域，開曼群島的基金數量也佔到11%，距第二名應該是7%，也是拉開一大截。
至於香港和新加坡，香港是一個國際金融中心，但是其實真正在香港注冊的基金真的不多，幾乎沒有私募的對沖基金會以香港作為設立地。真正在香港設立的是公募基金，這是因為離岸基金注冊的轄區，無論是歷史上、傳統上，就已經取得先發優勢，並且在稅務上，香港也無法和離岸的轄區進行比較。香港和新加坡是很多基金管理公司的所在地，管基金的人住在香港和新加坡，但沒有人會住在開曼管基金。
為什麼要選擇開曼作為基金注冊地呢？從法律人的角度來講，我們選擇一個基金注冊地會非常看重它的法律環境。從全球范圍來講，英美法系在全球領域里影響是非常大的，開曼群島包括其他很多離岸群島，他們的法律體系很接近英國和美國的法律，比如開曼本身就是美國的海外屬地之一，很多法律和英國的法律很接軌，英國的普通法可以直接適用開曼群島，開曼群島的成文法在那邊大量借鑒美國法律。所以對於全球范圍主流的，歷史上私募基金的管理人都是在美國的，包括歐洲大陸的，他們去選擇離岸注冊基金地的時候，看到開曼的法律會覺得非常熟悉，而且開曼群島的語言也都是英文的，這讓主流的基金管理人覺得非常熟悉。
曾經最早的離岸金融中心，包括荷蘭的殖民地，在語言上和法律傳統上就沒有辦法和開曼相比，所以開曼成為全球范圍內離岸基金注冊地的非常有競爭力的方面。
此外，政治環境也是非常重要。開曼群島沒有政變、戰爭之類的風險。對基金的管理人來講，他非常希望找一個非常穩定的地方，他可以確保沒有政策上、政治上的變化來影響到它。
此外，開曼還具有其他通常的離岸司法轄區共有的特點，比如稅收，在開曼對離岸基金完全沒有稅收，也沒有印花稅、利得稅、企業的增值稅等等。由於歷史傳統的原因，基金的投資人對開曼群島這種司法轄區非常熟悉，可以省去很多溝通成本。
從實操層面講，開曼群島相關的服務機構也非常多，這對大家很便利，而且因為競爭的存在，價格方面也有很多的選擇。
下面講講開曼群島法律監管的框架，它的法律跟中國相比還蠻簡單，主要是幾個大的法律，一是組織法，因為開曼對沖基金主要是用《公司法》，以公司形式設的，就有《公司法》，還包括《合夥企業法》和《信託法》。最主要是《開曼共同基金法》，這是所有開放式對沖基金都需要遵守的一個法。還有《開曼群島證券投資業務》，這是管基金經理的。總的來說，開曼監管框架簡單清晰、穩定性非常強。
開曼基金方面的主要監管機構是開曼的金融管理局。這是典型的SPC的基金結構，其中S是獨立、隔離的意思，P是代表投資組合，C是獨立資產組合公司，它本質上就是一家有限公司，是一個公司制的基金。它的主要特點是在SP這兩個地方，資產組合，而且是獨立、隔離的資產組合。它的法律特點是SPC本身是一個單個、獨立的法人，但是在法人實體裡面可以發行無數個子基金，就是這些資產組合。
每個子基金都對應自己的資產包，最重要的特點是每個子基金雖然在SPC這個獨立法人的框架裡面，但是他們每個子基金之間互相隔離，像獨立的基金一樣，可以由自己的投資者，有自己的資產組合，它的盈利和虧損都是獨立來核算，和其他子基金不會互相混同，甚至可以獨立的聘請它自己的服務中介，比如基金管理人，比如投資顧問、行政管理人、律師等，都可以獨立的請。所以這就會給資產管理公司非常大的靈活性。
SPC主要的應用場景大概分三方面：一是比較傳統的，一家基金管理公司有很多策略，譬如說有的策略是投股，有的是投債，有些甚至是母基金，有的是投大中華區，有些是全球市場，因為有不同的策略，所以要不同基金分開投，以適應不同投資人的偏好。SPC非常適合這種類型的基金管理人，可以在一個平台上很快速、高效地發出這樣的基金來迎合他的需求。
二是專戶管理。有些客戶會有不同的客戶，比如家族企業有特定的投資偏好，所以要為一個單一的客戶量身訂作基金，以及根據單一客戶在不同時間的風險偏好或者盈利要求的變化來進行實時的調配，他要為單一的客戶設一個單一的基金。SPC提供很好的平台，很多客戶，你為一個客戶設立一個獨立的基金，運營成本很高，SPC可以用相對綜合、低廉的成本讓你同時去服務很多有特定需求的專戶的大客戶的管理。
三是特定資產或者特定投資機會。有些客戶拿到一個很好的投資機會，這個投資機會可能單獨拎出來，單獨打包成專項基金，這個基金只是投這個產品，有可能是拿到Pro-IPO的投資機會，有可能拿到IPO即時投資者的機會，市場上並不多，他拿到這個機會就把產品單獨包裝，這個產品比較好賣，可以收更高的費用和拿到更好的條款。這樣面對的挑戰是時間很短，投資窗口可能只有一個月或者最多兩個月時間。如果沒有好的基金平台，從頭開始白手起家建一個基金，至少需要三個月、四個月，這個千載難逢的投資機會就轉瞬即逝。如果有SPC這樣的平台，它可以很快設立一個基金，很快把投資機會抓住。根據我們這么多操作海外基金設立，SPC，尤其是後續的子基金發行的速度確實有很大優勢。
總的來講，SPC的綜合的優勢就歸結為兩點：一是基金發行效率非常高。二是當你的基金數量比較大的時候，它會非常顯著地降低邊際成本。這非常適合一些需要有多支基金這樣的基金管理人。
發售海外基金的實操中，主要發售基金的文件叫發售備忘錄，這是基金發售的主要文件，基金裡面主要的商業約定，基金的一些披露的信息，全部綜合的放在這份文件里。
SPC的發售文件裡面有一個整體的發售備忘錄，這像基礎設施，把基金整理的框架搭好。每個子基金都有自己的特點，每個子基金又有自己補充的發售備忘錄，雖然它是基金的主要文件，但是投資人不需要簽這份文件，這份文件只是看的。投資人主要簽認購協議，裡面會放很多投資人要填寫的信息，以及投資者需要對基金管理人做出的種種陳述與保證。

『叄』 什麼是BLC萊特幣數字貨幣基金

BLC萊特幣數字貨幣基金我聽過，也確實存在過。但是，這個項目實際上是一個打著數字內貨幣的幌子進行詐騙的工具容，和數字貨幣實際上也是不存在任何關系的，數字貨幣只是被利用的工具，已經有很多網友反應這是一個騙局。
如果不懂數字貨幣就不要去碰，感興趣就去玩比特幣、萊特幣、狗狗幣、瑞泰幣等主流的數字貨幣。當然，如果是一個穩健型投資者可以選擇投資數字貨幣眾籌平台幣盈中國上的眾籌項目的代幣。

『肆』 投資ITA的金融理財產品靠譜嗎，是不是合法的呢

合法。以下六點來大家可源以作為參考
1、【標普500指數基金賬戶】發行公司：ITA SPC。投資人信託保險有限公司。ITA集團所持牌照：保險、信託、銀行、證券。
2、政府監管機構：開曼金融管理局
第三方評級：貝氏A
3、ITA SPC自2011年開始加入國際人壽保險公司協會組織（www.ailo.org），成為其會員之一，證明ITA SPC的合法、合規性；
4、全球四大會計師事務所之一的KPMG（畢馬威），每年替ITA SPC進行財務審計，確保公司的財務狀況清晰、透明；
5、ITA SPC委託美林銀行、Brown Brother銀行，作為投資人的資產託管銀行，確保資產100%安全性；
6、ITA SPC發行的產品均有信託機制 ( ITA全球信託 )，每位投資人都有獨立的信託憑證，憑證信息權益清楚，具備法律效應。

『伍』 LFM Oversea投資基金是幹嘛的

LFM oversea 聚焦於新經濟、新能源、生物醫葯以及其他細分行業龍頭企業在港美股IPO的投資機會，包含但不限於基石、錨定投資；近一年成功投資了海底撈、旭陽集團、老虎證劵等優質項目。

案例：鏈接網頁鏈接

2月27日，中國旭陽集團在香港召開IPO發布會，行政總裁楊雪崗對智通財經APP表示，目前煉焦行業集中度很低，未來公司通過並購和整合擴大市場份額。

據智通財經APP了解，中國旭陽集團招股時間為2月28日至3月5日，每股2.76港元至3.18港元招股，發售6億股，集資最多19.08億元。一手1000股，入場費3212.04港元。國泰君安國際為獨家保薦人。預計3月15日於主板上市。

中國旭陽集團此次集資所得約40%用於償還現有債務;約30%用於收購及戰略性投資;約20%用於改善環保設施和措施;約10%用作營運資金。

另外，中國旭陽集團還引入8名基礎投資者，合共認購9089萬美元等值股份。其中力都貿易認購1800萬美元;廣州番禺海怡房地產、Wide Bridge Ltd.、銀鑫控股各認購1500萬美元;中國祿豐私募資金、LMF Oversea Investment Fund SPC各認購1000萬美元;河南金馬能源認購500萬美元;江西黑貓炭黑認購1956萬元人民幣等值股份。

以下是智通財經APP整理的中國旭陽集團發布會問答實錄：

問：未來，集團和基石投資者會有進一步的合作嗎?

答：集團引入的基石投資者可以分為幾類，一類是集團的重要客戶，一類是國內的上市公司，一類是著名的基金。前兩類一直都是集團業務上的戰略合作夥伴，所以這次邀請他們來參與投資，他們也非常踴躍，這樣對集團未來的業務也有很大的幫助。

問：煉焦行業受到國家環保政策的嚴格監管，集團有沒有什麼應對的措施?

答：集團的焦化生產工廠都處於國家環保管理力度最大的京津冀地區，集團也從2012年開始按照國家要求進行環保治理，已經達到了工信部評比的綠色工廠的稱號，目前集團還將工廠的排放指標進一步降低，比國家的指標還更嚴格，達到了河北省超低排放的要求，因此再2019年階段不會受到限產。

另外，集團也希望政府在環保方面的管理越嚴越好，這將更有利於集團這樣的合規企業。

問：集團的負債水平比較高，此次上市融資也有一部分資金用於還債，集團預計公司的負債率能下降到什麼水平?

答：集團會將募集資金的40%用來償還債務，並且通過持續的經營，改善銷售回款的結構，來主動改善資產負債率，集團也會密切監控現金流，降低經營風險。

問：目前煉焦行業集中度很低，目前集團的市佔率大概在2%，未來如何提高市佔率?

答：目前，中國的焦化企業大概有500家，獨立的焦化企業大概有400家，鋼鐵聯合的焦化企業大概有100家，行業集中度確實比較分散，行業整合是未來的趨勢。集團通過並購和整合擴大市場份額，主要考量標准包括企業實力要強、管理能力要強、研發能力要強、環保標准要高、生產標准要高。現在，國家的環保要求越來越嚴格，也給了我們很多潛在並購的機會，政府也要求我們通過並購和託管的形式去整合這個行業，為藍天保衛戰做貢獻。

『陸』 請教，資產證券化和資產支持票據有什麼不同

嚴格意義上講，資產支持票據與過去的資產證券化產品的性質是不同的，後者應該具備版風險隔離的基本權特徵，在此前提下，發行人可以突破融資規模限制，甚至可能以高於主體的評級獲得更低的融資成本。而指引對於ABN 的交易結構中是否要進行嚴格的風險隔離安排並沒有做出非常具體的要求。

(6)投資基金spc擴展閱讀

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券(Asset-backed Securities, ABS)的過程。它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。

資產支持票據，是一種債務融資工具，該票據由特定資產所產生的可預測現金流作為還款支持，並約定在一定期限內還本付息。資產支持票據通常由大型企業、金融機構或多個中小企業把自身擁有的、將來能夠生成穩定現金流的資產出售給受託機構，由受託機構將這些資產作為支持基礎發行商業票據，並向投資者出售以換取所需資金。

參考資料

網路-資產證券化網路-資產支持票據

『柒』 如何設立離岸投資公司和成立境外私募基金

離岸公司一般大家都會去開曼群島注冊，現在可以直接注冊豁免型公司，然後備案成為基金。
在開曼設基金跟在其他離岸群島設基金的流程也差不多，大概包括項目調查、選定基金經理和基金管理人、找當地持牌律師准備法律文件、登記設立基金、開設現金賬戶和投資賬戶、基金管理人盡調，然後就可以轉入資金開始運作了。當然，周期性的工作比如會計、財務凈值計算等一般都是每月或者每個季度都要做好的。基金年度審計也是要有的。
僅僅看流程，不多但也不少，如果是機構自己去一個一個找服務商（律師、審計師之類的），從接洽開始到最後落實都要花掉不少的時間，難度不會太大，但是比較麻煩。如果不願意自己做，完全可以找類似安信國際這種中資券商，他們會給你從盡調開始提供一套服務，最後價格比你自己跟單個服務商談可能還低，而且速度快。
有幾個注意的地方提醒你：
1. 要注意時間，如果是機構自己設立一個離岸基金，以開曼基金為例，至少要3-5個月，用安信國際或者東英的希瑞SPC平台的話2-3個月，最快，但安信國際可以提供一整套的券商業務，後續應該更方便
2. 費用問題，一般都會找外部的服務商先注冊豁免公司，會涉及到很多服務商如律師、審計師等，注意看綜合報價都包含哪些項目，不要只是比較總價格
3. 設立之後的一些持續的義務規定，比如要約提交、年度牌照費、年度審計之類的
祝你成功!

『捌』 銀行的spv存放是指什麼

SPV存在銀行的錢稱為SPV存放。SPV是法律規定的營業受託人，即有資格經營信託業務的信託機構。是專業操作資產證券化的中介機構。

以房地產金融業舉例:

房地產資產證券化的形式有很多種，歸納起來目前業內主要有以下四類:

1、表外處理--以銷售實現的證券化房地產公司將自有資產出售給SPV(專業操作資產證券化的中介機構)。該資產經出售後與原公司(發起人)的債務隔離。SPV 通過中介使該資產信用提高(資產收益保證擔保、保險、發起人連帶償付責任等)。由投資銀行進行證券化設計，向投資人發行ABS(信貸資產證券化)收回現金用於向發起人購買資產。

2、表內處理--以資產擔保而融資的證券化 房地產公司將自己名下的資產收益出售給SPV，向投資人發行ABS 融資。由於該資產沒有實現銷售，房地產公司是以該資產為證券償付的抵押擔保，該資產還在發 起人的資產負債表上。

3、抵押貸款證券化由貸款銀行將抵押貸款本息收益組合，出售給 SPV，並通過投資銀行發行資產 支持證券的過程。它使銀行的長期貸款變成可流通的證券加速了銀行資金周轉，降低了遠期風險，同時也促進了房地產業的進一步發展。

4、房地產融資租賃資產證券化 指租賃公司將不動產租賃合同的收益權通過債務融離出售給SPV並發行ABS 資的過程。

(8)投資基金spc擴展閱讀：

1、Special Purpose Vehicle，簡稱SPV。在證券行業，SPV指特殊目的的載體也稱為特殊目的機構/公司，其職能是在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發行資產化證券，向國外投資者融資。是指接受發起人的資產組合，並發行以此為支持的證券的特殊實體。

2、SPV的原始概念來自於中國牆（ChineseWall）的風險隔離設計，它的設計主要為了達到「破產隔離」的目的。

3、SPV(特殊目的載體)的業務范圍被嚴格地限定，所以它是一般不會破產的高信用等級實體。SPV在資產證券化中具有特殊的地位，它是整個資產證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信託（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現形式。

4、一般來說，SPV沒有注冊資本的要求，一般也沒有固定的員工或者辦公場所，SPV的所有職能都預先安排外派給其他專業機構。

『玖』 LMF海外投資基金是什麼

LMF Oversea Investment Fund SPC英文全名

LFM oversea 聚焦於新經濟、新能源、生物醫葯以及其他細分行業龍頭企業在港美股的投資機會，包含但不限於基石、錨定投資；近一年成功投資了海底撈、旭陽集團、老虎證劵等優質項目

案例：鏈接網頁鏈接

2月27日，中國旭陽集團在香港召開IPO發布會，行政總裁楊雪崗對智通財經APP表示，目前煉焦行業集中度很低，未來公司通過並購和整合擴大市場份額。

據智通財經APP了解，中國旭陽集團招股時間為2月28日至3月5日，每股2.76港元至3.18港元招股，發售6億股，集資最多19.08億元。一手1000股，入場費3212.04港元。國泰君安國際為獨家保薦人。預計3月15日於主板上市。

中國旭陽集團此次集資所得約40%用於償還現有債務;約30%用於收購及戰略性投資;約20%用於改善環保設施和措施;約10%用作營運資金。

另外，中國旭陽集團還引入8名基礎投資者，合共認購9089萬美元等值股份。其中力都貿易認購1800萬美元;廣州番禺海怡房地產、Wide Bridge Ltd.、銀鑫控股各認購1500萬美元;中國祿豐私募資金、LMF Oversea Investment Fund SPC各認購1000萬美元;河南金馬能源認購500萬美元;江西黑貓炭黑認購1956萬元人民幣等值股份。

以下是智通財經APP整理的中國旭陽集團發布會問答實錄：

問：未來，集團和基石投資者會有進一步的合作嗎?

答：集團引入的基石投資者可以分為幾類，一類是集團的重要客戶，一類是國內的上市公司，一類是著名的基金。前兩類一直都是集團業務上的戰略合作夥伴，所以這次邀請他們來參與投資，他們也非常踴躍，這樣對集團未來的業務也有很大的幫助。

問：煉焦行業受到國家環保政策的嚴格監管，集團有沒有什麼應對的措施?

答：集團的焦化生產工廠都處於國家環保管理力度最大的京津冀地區，集團也從2012年開始按照國家要求進行環保治理，已經達到了工信部評比的綠色工廠的稱號，目前集團還將工廠的排放指標進一步降低，比國家的指標還更嚴格，達到了河北省超低排放的要求，因此再2019年階段不會受到限產。

另外，集團也希望政府在環保方面的管理越嚴越好，這將更有利於集團這樣的合規企業。

問：集團的負債水平比較高，此次上市融資也有一部分資金用於還債，集團預計公司的負債率能下降到什麼水平?

答：集團會將募集資金的40%用來償還債務，並且通過持續的經營，改善銷售回款的結構，來主動改善資產負債率，集團也會密切監控現金流，降低經營風險。

問：目前煉焦行業集中度很低，目前集團的市佔率大概在2%，未來如何提高市佔率?

答：目前，中國的焦化企業大概有500家，獨立的焦化企業大概有400家，鋼鐵聯合的焦化企業大概有100家，行業集中度確實比較分散，行業整合是未來的趨勢。集團通過並購和整合擴大市場份額，主要考量標准包括企業實力要強、管理能力要強、研發能力要強、環保標准要高、生產標准要高。現在，國家的環保要求越來越嚴格，也給了我們很多潛在並購的機會，政府也要求我們通過並購和託管的形式去整合這個行業，為藍天保衛戰做貢獻。

『拾』 資產支持證券起息時間和上市時間的區別

易商協會近日公告資產支持票據指引且完成了首批發行，標志著資產支持票據(ABN)正式推出。嚴格意義上講，資產支持票據與過去的資產證券化產品的性質是不同的，後者應該具備風險隔離的基本特徵，在此前提下，發行人可以突破融資規模限制，甚至可能以高於主體的評級獲得更低的融資成本。而指引對於ABN 的交易結構中是否要進行嚴格的風險隔離安排並沒有做出非常具體的要求。第一批發行的ABN 並沒有明確設置風險隔離，性質與設置應收賬款質押的一般信用債更加接近，即對於基礎資產的現金流享有優先受償權，並對發行人有追索權，因此債項評級一般會高於主體評級。但需要注意的是，設置了基礎資產現金流質押的ABN 也不一定完全等同於應收賬款質押的債券，一方面要明確發行人是否承擔連帶償還責任，另一方面ABN 的基礎資產比較多樣化，不僅限於應收賬款，現金流的可預測性和穩定性可能弱於應收賬款，在質押生效的程序上也可能更復雜一些，建議投資者對每支個券的實際的償債來源和投資者可追溯的權利范圍做更加細致的了解。第一批發行的ABN 都是私募產品，發行利率比同評級公募中票高80-120bp，我們認為利差補償體現的主要是流動性風險，而不是信用差異，這一特徵與定向工具類似。由於ABN可以繞開凈資產40%的限制，且對主體發債資格的要求較低，所以發行人中城投類和房地產開發類會居多，但預計該市場的發展也將是一個漸進的過程，短期內對現有普通信用債產品的沖擊不大。此外，ABN 的發行人將部分未來現金流出售或質押給ABN 的債權人，可能導致發行人對原有一般公募債券償還能力的降低，進而對原有債券的信用資質和定價可能造成負面影響，這一點需要引起公募債券投資者的關注。
交易商協會近日公告資產支持票據指引且完成了首批發行，標志著資產支持票據(ABN)正式推出。8 月3 日，銀行間交易商協會在其網站公告了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》(「指引」)，即日起開始實行。8月6日，協會接受上海浦東路橋建設股份有限公司、南京公用控股(集團)有限公司、寧波城建投資控股有限公司三家企業的資產支持票據注冊，總注冊額度25 億元。8月8日，交易商協會網站公布這三家發行人共25 億資產支持票據的發行結果，標志著新產品資產支持票據(ABN)的正式推出。
指引主要對ABN 以下要素進行了規范：
(1) 發行人限於非金融企業，基礎資產需權屬明確，不得附帶抵押質押等權利限制。根據指引規定，資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。基礎資產是指符合法律法規規定，權屬明確，能夠產生可預測現金流的財產、財產權利或財產和財產權利的組合。基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。
(2) 資產支持票據也採用注冊制，可選擇公募或私募方式在銀行間市場發行。指引規定，企業發行資產支持票據應在交易商協會注冊，可選擇公開發行或非公開定向發行方式在銀行間市場發行資產支持票據。
(3) 指引要求必須披露的信息包括募集資金用途和基礎資產及現金流情況，公募票據要求雙評級，並在指定網站公告披露信息。除了必須披露募集資金用途外，企業發行資產支持票據還應披露以下信息：(一)資產支持票據的交易結構和基礎資產情況；(二)相關機構出具的現金流評估預測報告；(三)現金流評估預測偏差可能導致的投資風險；(四)在資產支持票據存續期內，定期披露基礎資產的運營報告。另外，公開發行的應當聘請兩傢具有評級資質的資信評級機構進行信用評級，並且鼓勵對資產支持票據採用投資者付費模式等多元化信用評級方式進行信用評級。而私募票據，指引中未作強制評級要求，相關信息披露可由買賣雙方在《定向發行協議》中自行約定。
(4) 指引要求發行文件中至少約定四個方面的投資者保護機制，以應對可能發生的損害投資者利益的情況。企業應在資產支持票據發行文件中約定投資者保護機制，包括但不限於：(一)債項評級下降的應對措施；(二)基礎資產現金流惡化或其它可能影響投資者利益等情況的應對措施；(三)資產支持票據發生違約後的債權保障及清償安排；(四)發生基礎資產權屬爭議時的解決機制。
嚴格意義上講，資產支持票據與過去的資產證券化產品的性質是不同的，後者應該具備風險隔離的基本特徵，在此前提下，發行人可以突破融資規模限制，甚至可能以高於主體的評級獲得更低的融資成本。資產證券化的實質是將基礎資產產生的現金流包裝成易於出售的證券，其核心要素有兩個，一是有可預期的未來現金流，二是風險隔離。風險隔離有兩層含義：(1)資產的賣方對已出售資產沒有追索權，出現信用惡化或破產都不會對證券投資者造成影響；(2)當資產池出現損失時，證券投資者的追索權也只限於資產本身，而不能追溯至資產的賣方。證券化過程必須設計合理的風險隔離機制，才能確保證券化產品的風險與資產原始所有人的風險無關，而只與基礎資產本身相關，即保證資產的「真實出售」。在實現「真實出售」的前提下，發行人可以通過資產證券化實現表外融資，突破企業融資規模的限制。而且如果確實能夠提供現金流更加穩定的基礎資產進行證券化，且該現金流不受發起人自身信用狀況的影響，該證券化產品有可能獲得比發起人本身更高的信用評級，從而有利於降低融資成本。
而指引對於ABN 的交易結構中是否要進行嚴格的風險隔離安排並沒有做出非常具體的要求。根據指引第五條和第六條規定，「企業發行資產支持票據應設置合理的交易結構，不得損害股東、債權人利益。」「企業發行資產支持票據應制定切實可行的現金流歸集和管理措施，對基礎資產產生的現金流進行有效控制，對資產支持票據的還本付息提供有效支持。」但如何設置合理的交易結構、如何對基礎資產現金流進行有效控制並實現風險收益的雙向隔離，指引中並未進行明確要求。按照美國資產證券化的成熟經驗，發起人一般要將其能產生現金流的資產出售給特殊目的載體(SPV)，然後由SPV 創立以該現金流為支持的證券產品，再出售給投資者。而SPV 的主要功能正是在於隔離資產出售人和被出售資產之間的權利關系。SPV 可以分為特殊目的公司(SPC)和特殊目的信託(SPC)兩種形式，在我國現有公司法和破產法等法律體制下，資產證券化產品的風險隔離基本都是通過信託實現的。例如銀行的信貸資產證券化採取的就是這種形式，即將基礎資產設定為信託資產，轉移給受託人所有，再由受託人發行相關證券化產品。而指引中並未強制要求設立SPV，或對其他風險隔離形式進行明確要求。
從媒體披露的第一批發行的ABN 基本情況看，並沒有明確設置風險隔離，性質與設置應收賬款質押的一般信用債更加接近，即對於基礎資產的現金流享有優先受償權，並對發行人有追索權，因此債項評級一般會高於主體評級。由於指引並未對風險隔離作出特別要求，我們估計實際推出的ABN 採用或不採用SPV 等風險隔離措施都是有可能的。如果未作充分的風險隔離，那麼當基礎資產現金流不足以償債時，發行人很可能需要承擔後續的償債責任。從財新網報道的第一批發行的ABN基本條款以及我們了解的情況來看，這些債券都沒有設置明確的風險隔離措施，而且發行人都承諾當基礎資產現金流不足時予以補償差額。另外，相關現金流需要匯入監管行監管的指定賬戶並設置質押，使得投資者對於該現金流享有優先受償權。
從這樣的交易安排來看，投資者主要依賴的還是發行人的償債能力，同時通過質押的方式享有對基礎資產的優先受償權，也就是說，和之前曾經發行過的應收賬款質押的企業債是非常類似的，債項評級一般會高於發行人的主體評級。
但需要注意的是，設置了基礎資產現金流質押的ABN 也不一定完全等同於應收賬款質押的債券，一方面要明確發行人是否承擔連帶償還責任，另一方面ABN 的基礎資產比較多樣化，不僅限於應收賬款，現金流的可預測性和穩定性可能弱於應收賬款，在質押生效的程序上也可能更復雜一些，建議投資者對每支個券的實際的償債來源和投資者可追溯的權利范圍做更加細致的了解。比如財新網披露寧波城建和南京公控ABN 的基礎資產分別是天然氣和自來水的收費權。這種收費權與以往多次發行過的應收賬款質押不太一樣，沒有一個合同明確地說明未來現金流的金額，穩定性和可預測性都要差一些，投資者需要充分加以考慮。根據物權法第223 條，可以出質的權利類別中明確包含應收賬款，但收費權沒有明確指明，應屬於「法律、行政法規規定可以出質的其他財產權利」，其質押可能需要參照其他相關法規。而且根據第224 條，對於這類沒有權利憑證的權利，「質權自有關部門辦理出質登記時設立。」不同的收費權有可能需要到不同的主管部門辦理登記，程序有可能會比一般的應收賬款質押復雜一些。對於之前未出現過的質物，建議投資者多關注一下發行文件對於質權生效條件和法律效力的說明。
第一批發行的ABN 都是私募產品，發行利率比同評級公募中票高80-120bp，我們認為利差補償體現的主要是流動性風險，而不是信用差異，這一特徵與定向工具類似。根據交易商協會網站的披露，第一批發行的ABN 發行結果如表1 所示。可以看出盡管相關債券都做了基礎資產的現金流質押，但發行利率都明顯高於主體評級甚至債項評級相同的公募中票，幅度大約在80-120bp。浦路橋主體評級AA，發行利率比AA 級中票高30-40bp，溢價幅度要明顯小一些，但據道瓊斯披露該ABN 獲得了AA+的債項評級，如果與AA+級中票相比，發行利率則高出了75bp。第一批發行的三支ABN 都是私募品種，初始投資人都不到5 家機構，未來交易流通雖然不限於初始投資人，但也只能在指定的定向投資人之間進行。而且為了保證債券的私募性質，定向投資人不可能超過200 個，這個流動性特徵與定向工具非常類似。我們估計定價高出的部分主要補償的是流動性風險和復雜交易的結構風險，而不是信用風險。從定向工具的定價來看，也比公募中票要高很多，AAA 級的一般至少要高40bp 以上，AA+級和AA 級就要高更多，而且個券差異很大。