國債期貨327事件

A. 誰知道1995年的327國債事件是怎麼回事

「327事件」始末抄
「327」是一個國債期貨合約代號，由於保值貼息的不確定性，產品在期貨市場具有投機價值。
1995年初，時任萬國證券總經理的管金生預測，「327」國債的保值貼息率應維持在8%的水平，據此計算將以132元的價格兌付。當其市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團大舉做空。
1995年2月23日，財政部發布公告，「327」國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤，萬國證券為此將巨虧60億元。
為了維護自身利益，管金生在當日收盤前8分鍾大舉透支賣出國債期貨，導致當日開盤的多方全部爆倉。以中經開為代表的多頭出現約40億元的虧損。
當日晚，上證所宣布：23日16時22分13秒之後的所有交易是異常、無效的，「327」產品兌付價由會員協議確定。這使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億元，瀕臨破產。
同年5月17日，中國證監會發出《關於暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》。

B. 國債期貨「327事件」的來龍去脈

327是一個國債的產品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由於保值貼息的不確定性，決定了該產品在期貨市場上有一定的投機價值，成為了當年最為熱門的炒作素材，而由此引發的327案，，民間則將2月23日稱為中國證券史上最黑暗的一天。（解釋：327是國債代號，並不是案發當日，出事的那天是95年的2.23）

事件發展經過
1995年時，國家宏觀調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施，到94年底、95年初的時段，通脹率已經被控下調了2.5%左右。眾所周知的是，在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年裡，保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據，時任萬國證券總經理，有中國證券教父之稱的管金生的預測，327國債的保值貼息率不可能上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。按照這一計算，327國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團，成為了市場空頭主力。
而另外一邊，當時的中國經濟開發有限公司，隸屬於財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。
1995年2月23日，財政部發布公告稱，327國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤。當日，中經開率領多方借利好大肆買入，將價格推到了151.98元。隨後遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭及其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，327國債在1分鍾內漲了2元。這對於萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鍾時，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國債期貨，做空國債。下午四點二十二，在手頭並沒有足夠保證金的前提下，空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉，並且由於時間倉促，多方根本沒有來得及有所反應，使得這次激烈的多空絞殺終於以萬國證券盈利而告終。而另一方面，以中經開為代表的多頭，則出現了約40億元的巨額虧損。
2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議後宣布：23日16時22分13秒之後的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鍾內多頭的所有賣單無效，327產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。
2月24日，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，，即1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度，2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作，3、切實建立客戶持倉限額的規定，4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位，5、對持倉限額使用結構實行控制；6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。

C. 327國債期貨事件的來龍去脈

1995年時，國家宏觀調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施，到1994年底、1995年初的時段，通脹率已經被控下調了.5%左右。眾所周知的是，在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年裡，保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據，時任萬國證券總經理，有中國證券教父之稱的管金生的預測，「327」國債的保值貼息率不可能上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。按照這一計算，「327」國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團，成為了市場空頭主力。
而另外一邊，1995年的中國經濟開發有限公司（簡稱中經開），隸屬於財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。
1995年2月23日，財政部發布公告稱，「327」國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤。當日，中經開率領多方借利好大肆買入，將價格推到了151.98元。隨後遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭極其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，「327」國債在1分鍾內漲了2元。這對於萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鍾時，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國債期貨，做空國債。下午四點二十二，在手頭並沒有足夠保證金的前提下，空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉，並且由於時間倉促，多方根本沒有來得及有所反應，使得這次激烈的多空絞殺終於以萬國證券盈利而告終。而另一方面，以中經開為代表的多頭，則出現了約40億元的巨額虧損。
1995年2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議後宣布：1995年2月23日16時22分13秒之後的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日「327」品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鍾內空頭的所有賣單無效，「327」產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。

D. 關於327國債期貨風波

多方
1993年10月25日： 取得會員資格及交易席位並准備交易
借：存放清算所款項 a
貸：銀行存款 a
借：長期債券期貨投資——期貨會員資格投資 q
貸：存放清算所款項等 q
借：應收席位費——交易所 w
貸：存放清算所款項等 w
開始交易日：
借：買入期貨——327國債 A 貸:應付期貨——327國債 A
借：期貨保證金 2%A
貸：存放清算所款項等 2%A
1994年10月報告日：獲得收益並追加保證金。
借：未實現收益 x
貸：期貨損益 x
借：期貨保證金 2%x
貸：存放清算所款項等 2%x
1995年1月報告日： 反向沖回上個報告日的會計分錄
借：期貨損益 x
貸：未實現收益 x
確認本期報告日損益：
借：未實現收益 y
貸：期貨損益 y
借：期貨保證金 2%y
貸：存放清算所款項等 2%y
1995年5月平倉日 反向沖回上個報告日的會計分錄
借：期貨損益 y
貸：未實現收益 y
確認平倉損益：

借：期貨保證金或存放清算所款項等 z
貸：期貨損益 z
借：銀行存款 X+z
貸：期貨保證金或存放清算所款項等 z
存放清算所款項 X
借：管理費用——交易手續費 a
貸：銀行存款 a
空方
1993年10月25日： 取得會員資格及交易席位並准備交易
借：存放清算所款項 X
貸：銀行存款 X
借：長期債券期貨投資——期貨會員資格投資 q
貸：存放清算所款項等 q
借：應收席位費——交易所 w
貸：存放清算所款項等 w
開始交易日：
借：賣出期貨——327國債 A 貸:未來買入期貨——327國債 A
借：期貨保證金 2%A
貸：存放清算所款項等 2%A
1994年10報告日：
借：期貨損益 x
貸：未實現損失（與交易日比較） x
借：期貨保證金 2%x
貸：存放清算所款項等（或銀行存款）2%x
1995年1月報告日： 反向沖回上個報告日的會計分錄
借：未實現損失 x
貸：期貨損益 x
確認本期報告日損益： 出現虧損，失去一定數額的保證金。
借： 期貨損益 y
貸：未實現損失 y
借：期貨保證金 2%y
貸：存放清算所款項等（或銀行存款）2%y
1995年2月23日報告日： 反向沖回上個報告日的會計分錄
借：未實現收益 y
貸：期貨損益 y
確認本期報告日損益：
借：未實現益 z
貸：期貨損益 z
借：期貨保證金 2%（z-y）
貸：存放清算所款項等（或銀行存款）2%（z-y）
1995年5月平倉日 反向沖回上個報告日的會計分錄
借：期貨損益 z
貸：未實現收益 z
本期確認：
借：期貨損益 g
貸：期貨保證金或存放清算所款項等 g
借：期貨保證金或存放清算所款項等 g-X
貸：期貨保證金或存放清算所款項等 g
存放清算所款項 X
借：交易手續費 a
貸：銀行存款 a

沒人回答，只能自問自答了..........東大小會計。。。。

E. 國債期貨327事件中為什麼叫327啊

「327」是國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣，1995年2月23日，上海萬國證券公司違規交易327合約，最後8分鍾內共砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債，最終因政府幹預萬國虧損16億元人民幣。國債期貨因此夭折。

再給你補充點吧：
英國《金融時報》稱這是「中國大陸證券史上最黑暗的一天」，具體情況-------是當時以上海證券交易所交易量最大最活躍，其中多空兩大陣營匯聚當時中國證券市場的風雲人物，空方為當時號稱「上海灘證券教父」 的上海萬國證券公司總裁管金生；和「遼國發」高原和高嶺兄弟2人為首。多方則是以當時財政部直屬的「中經開」為首的上海和江浙一帶的私人大戶，其中包括安徽的後來創立國元證券的陳樹隆，和深圳大鵬證券董事長徐衛國及其他江浙個人大戶，這是一次總的來說是瘋狂瓜分國有資產的豪華大餐啊，躺下了一個萬國證券---------造就了大批千萬億萬富豪！

管金生為首空方是「中國證券市場早期最有思想的一批市場派人士」 ，他們更相信自己的分析，多方則純粹是一批「黑幕消息派人士」，他們炒的是「內幕消息」 ，這本來是違法的，可是在中國從來都是「老實規矩的人吃虧」 ，不違法打點「插邊球」是任何領域都很難賺到大錢的。
上交所沒有公布管和萬國的名字但是萬國在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價到期交割---萬國賠60億元人民幣，如果按管金生自己弄出的局面算---萬國賺42億元，如果按照151.30元平倉---萬國虧16億元。
看了這黑吃黑事件，不免叫人覺得英雄氣短，感慨非常，就連中國當時最大的大機構萬國管金生的戰無不勝的虎狼之師都一日而亡，想我等散戶真的要好好反思一下自己對金融市場的膚淺認識，只有自覺加強自我風險教育！

中經開滅了萬國---後也破產，中經開主管國債期貨的副總裁戴學民，1995年年底在北京遇到不名身份的人刺殺，傷及肝部，戴學民既未報案，也未住院，到醫院草草包紮後，當天即乘航班離開北京。此人在1997年前還和部分熟人電話聯絡過，1997年後下落不明……
後來中經開在「長虹轉配股違規上市」中又故伎重演賺了很多錢，後來中國證券市場的幾個大系如「涌金系的魏東」、「東歐系」、「金信系」 「漢龍系」的成長發展都與「長虹轉配股違規上市」獲取暴利有關，這就是中國證券市場的黑幕 ！！

中經開，據說在90年代初期，其員工過著的都是現在高級白領們比不上的生活。那裡面給人的印象就是：神秘。至於其最終為何破產，我想在他的後台利用它消滅了所有對手以後，中經開也就沒有存在的意義了。

F. 327國債事件

1.原因有

1、現券市場不發達、券種及期限結構不合理 2、當時國債期貨不是典型意義的國債期貨 3、缺乏統一的法規與監管體系 4、在管理上存在用現貨機制管理期貨的誤區
根本原因在於當時市場條件的不成熟及對金融期貨缺乏統一的監管與相應的風險控制經驗。

2.政府對國債進行一定的保值貼補是將利率與指標掛鉤，國外也有過貼補的先例，但當時政府調息大大出乎了所有人的意料「最意外的是當時上交所總經理尉文淵 ，他做夢都沒有想到中國國債貼息會如此方式 ，美聯儲調息時都是0.25％地調 ，咱們一下子竟然就是5個百分點 。」「保值貼補率」提高到12.98%。
這必然與利率市場化相違背，也顯示出當時國內市場的不健全。

3.啟示;其一，缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風險。

這主要是指國債期貨賴以存在的利率機制市場化並沒有形成，金融現貨市場亦不夠完善。

其二，政策風險和信息披露制度不完善是期貨市場的重要風險源。

其三，健全和完善交易所管理制度，方可防範期貨市場層出不窮的風險。

其四，現代期貨交易的風險控制要求計算機系統提供必要的技術保障。

事件發生之後，政府監管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度，並建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。

G. 關於1995年327國債期貨事件問題

1，也就是148.5掛著一個大賣單，不要讓價格超過148.5。受理失敗是他的賣單被買版走。
2，國債期貨的付出，權當國家其實有沒有錢，價格上漲到超過148.5，IWC萬國表的股本已經被消滅了。這時國家利用漏洞在晚上結算之前，急於出售，即通風，一直打下來的價格。

3，IWC萬國表實際上操縱市場，擾亂了金融秩序。國家根本就付不起這么多保證金，但發布了大量空單的。

這是當一個賭徒輸光用同樣的心態，事情渾水摸魚成為大魚。如果國家不這樣做，其實是一條胡同，因為了，順帶著把交易所和其他市場參與者是連在一起的，如果萬不得已的良好方法，但也可能是能夠留一口氣。當然，這也與股市的早期，有顯著差距，在監管制度和相關性。

此後，債券期貨折，甚至商品期貨陷入困境，中國的期貨市場復甦。

但是這些東西也不能全怪IWC萬國表，財政部也扮演了不光彩的角色，以下財務經開部幾乎看老千牌，但沒有人去調查。

H. 關於國債期貨327事件的透支交易

並不是說保證金不來夠，而自是開的期貨未平倉合約太多了，由於國債期貨合約到期時實行的是現貨(也可以稱實物)交割制度，那麼多的未平倉合約對於空方來說到期時那來那麼多的現貨進行交割。必須注意你期貨開倉時只需要繳納期貨合約價值一定比例的保證金，但是問題在於期貨合約到期時採用什麼樣的交割制度，是現金交割還是現貨交割。實際上這兩個事件就是單一空方持有的國債期貨合約的國債面值，已經超過了相關國債品種的實際發行量，若期貨合約到期根本就沒有那麼多現貨進行交割。

I. 327國債事件的背景

「327」 是「92（3）國債06月交收」國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。
1992年時中國國債發行極難。1990年以前，國庫券一直是靠行政分配的方式發行的。國債的轉讓流通起步於1988年，1990年才形成全國性的二級市場。個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄存款，很少有進入市場交易的興趣。
通過多次國際考察，決策者對國際金融市場有了較多的了解，感覺應當有金融工具的創新。在當時的體制框架內和認識水平上，搞股票指數期貨是不可能的，而國債的發行正在受到國家的大力鼓勵。借鑒美國的經驗，1992年12月28日，上海證券交易所首次設計並試行推出了12個品種的期貨合約。
國債期貨試行的兩周內，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發生了歷史性的變化，這一天，財政部頒布了《關於調整國庫券發行條件的公告》，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。
所謂的保值貼息指的是，由於通貨膨脹帶來人民幣貶值，從而使國債持有者的實際財富減少。為了補償國債持有人的這項損失，財政部會拿出一部分錢作為利息的增加，稱之為保值貼息。從經濟學的角度來看，保值貼息應該與通貨膨脹率的實際值相等，而在國際慣例上，大多數國家（包括2012年的中國）已經取消了這一補貼，原因在於，國債購買者在購買時應當自行預見金融產品收益的不確定性。

J. 327國債事件整個故事的來龍去脈

一、1995年2月23日爆發的327國債期貨事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。

327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由於其於1995年6月即將交收，現貨1992年3年期國債保值貼補率明顯低於銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。

市場在1994年底就傳言327等低於同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而另一些人則認為不可能，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事。

於是，圍繞著對這一問題的爭議，期貨市場形成了327品種的多方與空方，該品種價格行情的最大振幅曾達4元多。

二、2月23日，財政部發出公告，關於1992年期國庫券保值貼補的消息終於得到證實。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開了激烈的爭奪戰。

空方的總指揮是萬國證券公司，二號主力遼寧國發(集團)公司。

在148.50元附近，空方集結了大量的兵力。但多方力量勢不可擋，一開盤，價位就跳空高開，數百萬的空單被輕而易舉地吃掉，價格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時22分，離收盤還有8分鍾。

正當許多人都以為大局已定時，風雲突變，730萬口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現在屏幕上，多方頓時兵敗如山倒。

最後雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當日上海國債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在327品種上。若按收市價147.50元結算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷於無法自拔的資不抵債的泥坑。

交易剛結束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會員嚴重違規操作的控告。根據後來的處理結果，327事件被定性為一起嚴重的違規事件。

它是在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險管理滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)股份有限公司等少數大戶蓄意違規、操縱市場、扭曲價格、嚴重擾亂市場秩序所引起的國債期貨風波。

三、作為327事件主要責任者的萬國證券公司，在這次大起大落的劇烈震盪中，一下子就陷入了滅頂之災。萬國證券成立於1988年7月18日，總裁管金生。

這家起步時只有3500萬元資本金的證券公司在短短6年的時間就發展成資產規模數十億元的綜合性公司，是中國證券業的一大奇跡。

萬國證券成立不到兩個月就先聲奪人，爭取到為義大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發行歐洲日元證券作承銷商，成為中國在國際金融市場從事同類業務的第一家證券公司。

1992年，萬國證券又與中國新技術創業投資公司及香港長江實業集團聯合收購香港上市公司大眾國際51%的股權，又創造了國內證券公司第一次在香港收購控股上市公司的奇跡。

1993年。萬國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內AAA最高信用級別的一家。

1994年，萬國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會員中首屈一指。當年上市的上海12隻B股中有8隻是由萬國證券作國內主承銷商。

如日中天的萬國證券打起了「萬國證券，證券王國」的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。然而，在缺乏必要的監管條件下的過於順利以及由此滋長起來的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的「死穴」。

四、萬國證券的總裁管金生是上海外國語學院法國文學碩士，畢業後先後就職於上海市級機關、上海信託投資公司。曾擔任中美國際投資法研討會秘書長，由此而受歐共體邀請，到比利時布魯塞爾大學進修，獲法學碩士及商業管理碩士。

1988年學成回國，即著手創辦萬國證券公司。人生經歷上過於一帆風順，同樣容易養成一個人過於自負的性格。他風頭出盡，被尊為「中國證券教父」。

327事件後，人們指責管金生用家長制的那一套來領導全國最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬國缺少監督機制。

如果說管金生在327品種上走了眼不過是一種偶然，那麼，他以及他所領導的萬國在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國證券期貨市場幾乎所向無敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。

而當加息的消息被證實時，為了挽救公司可能出現的高達10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險，違規惡炒。

2月23日下午，空方主力陣營中的遼國發臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創出151.98元的天價。

在大勢既去的情況下，最後8分鍾，急紅了眼的空方司令萬國赤膊上陣，先以50萬口將價位打到150元，接著連續以幾個數十萬口的量級把價位再打到148元，最後一筆730萬口的巨大賣單令全場目瞪口呆，把價位封死在147.50元。

在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬國共拋出1056萬口賣單，面值達2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說，萬國賣空的數額超過了該品種總額的7.8倍。

管金生的一步之差，令萬國遭遇了它事業上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

(10)國債期貨327事件擴展閱讀

「中國的巴林事件」

以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會貼息，堅決做空，而其對手方中經開則依據物價翹尾、周邊市場「327」品種價格普遍高於上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。

1995年2月23日，一直在「327」品種上聯合做空的遼寧國發(集團)有限公司搶先得知「327」貼息消息，立即由做空改為做多，使得「327」品種在一分鍾內上漲2元，十分鍾內上漲3.77元。

做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務，其虧損高達60多億元。

為維護自己利益，「327」合約空方主力在148.50價位封盤失敗後，在交易結束前最後8分鍾，空方主力大量透支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使「327」合約暴跌3.8元，並使當日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的「中國的巴林事件」。

「327」國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發當日晚上，上交所召集有關各方緊急磋商，最終權衡利弊，確認空方主力惡意違規，宣布最後8分鍾所有的「327」品種期貨交易無效，各會員之間實行協議平倉。